期权交易的特别之处在于投资者可以根据各自对未来标的资产价格的预期，以及各自的风险收益偏好，来选择最适合自己的期权投资策略。本文将对不同期权交易策略进行实证研究。

期权交易的特别之处在于投资者可以根据各自对未来标的资产价格的预期，以及各自的风险收益偏好，来选择最适合自己的期权投资策略。本系列旨在剖析期权各种常见策略的特点和适用环境，进而对不同期权交易策略进行实证研究，从而检验各种期权交易策略在实际行情中的应用效果，同时也可以对实际期权价格的合理性以及市场的有效性进行检验。本系列选取了大商所2013年4月份到7月份的豆粕期权仿真交易来进行各种期权交易常见策略的测试。

1 验证数据说明

在设计市场套利交易方案时，我们试图捕捉市场价格非理性套利空间，采用市场价格进行验证；

在设计单向行情交易方案时，若市场处于非理性阶段，则实际成交价格与理论价格偏差会比较大，将严重影响方案验证，故在仿真交易验证前期，我们采用理论价格进行验证。而在仿真交易验证后期，由于流动性提供者的逐步加入，市场价格与理论价格比较接近，我们重新采用市场价格进行验证。

2 套利交易方案及验证

2.1 垂直价差下限套利

交易方案

垂直价差下限套利指的是：

对看涨期权而言，其较低执行价格的看涨期权价格应高于较高执行价格的看涨期权价格，如出现相反的情况，即代表市场出现了错误的定价，可以通过买入较低执行价格的看涨期权，卖出较高执行价格的看涨期权来获得无风险的收益。

对看跌期权而言，则是其较低执行价格的看跌期权价格应低于较高执行价格的看跌期权价格，如出现相反的情况，则出现套利机会。

2013年6月13日，观测豆粕9月份期权合约，发现执行价3300元/吨的看涨期权(M1309-C-3300)卖方报价175元/吨，3600元/吨看涨期权合约(M1309-C-3600)买方报价335元/吨，不仅市场价格严重偏离理论价格，而且报价方向完全于对手方有利，存在极大的套利空间。

我们发现，不论标的9月份豆粕期货价格如何变动，该交易方案均能获利。最小利润金额为160元/吨，10手即获利16000元；最大利润金额为460元/吨，10手共获利46,000元。

方案验证：

以2013年6月25日市场行情计算组合损益情况，我们可以看到，随着大商所流动性提供者的逐渐接入，市场价格趋向理性，该投资组合直接通过平仓就能兑现利润。

但对于该组合而言，即使市场始终保持非理性的交易价格，我们仍然能够在期权组合到期日的时候，通过对期权合约行权的选择来实现正的收益。

例如，当期货合约市场价格小于等于3300元/吨时，我们可以选择放弃行权，获得160元/吨的利润。而当其大于3300元/吨时，我们可以选择行权，从而获得更多利润。

2.2 垂直价差上限套利

交易方案

垂直价差上限套利指的是：

对看涨期权而言，较高执行价格与较低执行价格之差，应当大于或等于较低执行价格的看涨期权价格与较高执行价格看涨期权价格之差，如出现相反的情况，即代表市场出现了错误的定价，可以通过买入较低执行价格的看涨期权，卖出较高执行价格的看涨期权来获得无风险的收益。

对于看跌期权而言，较高执行价格与较低执行价格之差，应当大于或等于较高执行价格看涨期权价格与较低执行价格的看涨期权价格之差，如出现相反的情况，则出现套利机会。

2013年6月14日，观测豆粕9月份期权合约，发现执行价3200元/吨的看涨期权(M1309-C-3300)与，3250元/吨看涨期权合约(M1309-C-3600)市场报价相差170元/吨，远高于二者的合约间距50元/吨，我们认为，存在套利机会，构建如下投资组合：

预期到期收益如下：

我们发现，无论未来市场如何变化，该组合都能获利，最大利润为170元/吨，最小利润为120元/吨。

方案验证：

以2013年6月25日市场行情计算组合损益情况，我们发现一个很有意思的现象，如果我们选择在6月25日平仓出局，我们的利润为236.5元/吨，要超过我们之前预计的最大利润170元/吨。这表明，目前市场上的定价仍不合理，而这些不合理的部分就是我们的超额利润。

2.3 转换套利

交易方案

转换套利方案是建立在市场出现错误定价的基础上的。也就是说，当市场的合成期货的价格高于对应标的期货合约的价格时，套利机会即出现。

为此，我们全面分析了2013年6月14日的9月份豆粕期权合约，比照9月份豆粕期货合约3528元/吨，以期找出错误定价，寻找套利机会，分析如下：

我们可以发现，这一合约系列中，有不少合成期货价格高于实际期货价格，存在套利机会。

我们选择构建如下投资组合：

预期到期收益如下：

我们可以发现，无论未来市场如何变化，该投资组合稳赚408.5元/吨。

方案验证：

以2013年6月25日市场行情计算组合损益情况，我们发现，与之前的垂直价差上限套利类似，6月25日组合的利润超过我们之前的预期，在此时，我们决定将其平仓实现利润。

2.4 逆转换套利

交易方案

逆转换套利方案原理与转换套利方案类似，其构建的投资组合方向与转换套利方案相反。

同样地，我们全面分析了2013年6月14日的9月份豆粕期权合约，比照9月份豆粕期货合约3528元/吨，以期找出错误定价，寻找套利机会，分析如下：

我们可以发现，这一合约系列中，有不少合成期货价格低于实际期货价格，存在套利机会。

我们可以发现，无论未来市场如何变化，该投资组合稳赚78元/吨。

方案验证：

以2013年6月25日市场行情计算组合损益情况，我们发现，该组合虽然有浮盈12元/吨，但远低于我们之前的盈利预期78元/吨，我们认为，这仍然是市场上存在定价错误导致的，所以，我们决定不平仓，将该头寸保留至到期日那一天进行处理，在那时，我们可以通过选择是否行权来兑现78元/吨的利润。