各抒“所”见

前三季度全球股市可用一个字来形容：衰。欧美主要股市自历史高位大幅回落，亚洲股市表现也差强人意。这也反映了今年以来全球经济活动的表现。与此同时，国际地缘政治和高通胀局势令全球市场波动加剧，投资市场操作难度增大，衍生品的风险对冲功能显现出来。

进入四季度，全球股市如何走，有没有“绝地反击”的可能，我们就此专访了南华期货研究所所长曹扬慧。

前三季度纳指跌超30％，VIX指数涨超75％

今年以来，全球股市表现普遍比较疲弱，且波动加剧。

从全球几大主要指数表现来看，道琼斯工业指数年初至今跌幅20.95％，纳斯达克指数跌幅32.4％，标普500跌幅24.77％；欧元区STOXX50跌幅22.8％，亚洲主要市场股市也都有不同程度的下跌。而在股市下跌的同时，市场波动加剧，CBOE波动率指数（VIX指数）年初迄今上涨了超过75％。

对于全球股市走弱背后的主要驱动力，南华期货研究所所长曹扬慧认为，主要有三个方面：一是俄乌冲突导致的国际政治经济形势的动荡以及能源价格的攀升；二是美欧等地的高通胀引起的全球加息潮；三是新冠疫情的反复。

“这些因素之间也相互交织，最终对全球各大类资产带来了一定的冲击。”她说，尤其是美联储的多次暴力加息给市场造成了非常大的压力。鲍威尔表达了比较强硬的控通胀立场，甚至表示会不惜以牺牲经济为代价也要把通胀控下来，使得美国经济的衰退预期不断增强，美债收益率的持续倒挂更是强化了经济衰退的预期。而且，在连续暴力加息下，美元指数不断走强，也使得一些美元计价的资产承受压力。

A股更有韧性更有机会

今年全球股市尤其是美国股市疲弱的影响也传导到了A股市场。上证指数年初至今跌幅16.9％，深成指跌幅27.45％。

“A股市场之所以会受到外围影响，主要是因为我国的国际化和对外开放程度在不断深化，与国际市场的联系越来越密切。”曹扬慧说，叠加美元升值导致的人民币贬值，跨境资金流向也给市场带来了一定压力。

但同时，A股市场又面临着与全球其他股市不十分一致的基本面。曹扬慧介绍，比如中国的通胀水平要远低于欧美等经济体，没有通胀方面的制约。“中国的政策可操作空间还非常大，我们可以看到今年以来国际出台了很多稳经济的政策，尤其是出台了很多房地产纾困政策，还包括一些维持市场流动性的政策。”她说，在一系列政策组合拳的支持下，中国经济正在逐步恢复和改善。

“当然，也要看到，这其中也有结构性的不均衡，比如出口增幅回落相比去年比较明显，主要是因为境外疫情防控方面的放松和生产的逐步恢复。”但曹扬慧认为，总体上看，中国经济和欧美经济未来一段时间在边际变化上的方向是不一致的。市场已经逐步在为美联储的鹰派加息和美国经济衰退定价，美元不太可能一直保持非常强势。“A股在全球资产当中还是比较有吸引力的，所以，未来一段时间，中国股市相对来或会比外围股市更有韧性、更有机会。”

衍生品对冲策略正逢其时

衍生品市场与现货市场密不可分，在股指现货市场相对疲弱的情况下，衍生品市场的风险对冲功能愈发凸显，机构的参与度越来越高。

今年以来，不管是股指期货、股指期权还是ETF期权，总体成交均呈现稳中有升态势。曹扬慧介绍，虽然3—5月上海的疫情导致各个指数的波动水平有所上升，但6月以来，市场总体波动逐步降低，价格表现也比较理性。沪深300和上证50股指期货合约从贴水逐步变为小幅升水，而中证500和中证1000股指期货合约的贴水幅度则逐步变小，贴水幅度的变化是市场逐步走向成熟理性的标志之一。

另外，今年以来股票市场的衍生对冲工具进一步丰富。中金所上市了中证1000股指期货和期权，上海证券交易所上市了中证500ETF期权，深圳证券交易所上市了中证500ETF和创业板ETF期权。曹扬慧表示，这些衍生品上市之后平稳运行，成交和持仓日趋增长，这说明市场对衍生工具的需求在日益增长，而参与则更加理性。

美股或继续调整，价值股可期

展望今年最后一个季度股市，曹扬慧表示，四季度中美经济预期的背离可能会扩大。美国方面，美联储加息终点的抬升，会强化美国经济衰退的预期，总体需求的下滑也会对股市带来压力。另外，美元边际走强的概率在下降，资金有可能会出现从美国市场流出迹象，美股可能会继续调整。国内方面，可能会有更多的稳经济政策出台。外围流动性在收紧，而国内流动性宽松的边际也在收窄，在这种情况下，不管A股还是美股，内部的结构分化会加剧，价值股可能会更优的表现。

具体到国内市场，在前期流动性充裕的情况下，成长股的表现要更优一些，但之后市场风格可能会逐步向价值切换。在这个背景下，曹扬慧认为，其实衍生品市场也蕴含着比较丰富的机会，比如代表价值的沪深300和上证50可能会有强于其他指数的表现，而代表成长的中证500和中证1000可能会面临更大的不确定性。“这样不管是用衍生品做风险对冲，还是单纯用衍生品做强弱对冲策略，都是不错的选择。”她说。

本文源自期货日报