作者/高庆秀 编辑/杨柳吧

本文首发：娱乐资本论（yulezibenlun)

从登陆新三板，到独立IPO，再到资产重组，芒果TV曾经两次变更资本路径。如今，很有可能会迎来第三次。

今日，停牌近5个月的快乐购（300413）复牌。3天前，公司公告称，终止包括芒果TV、天娱传媒、芒果娱乐等在内7家公司打包上市的资产重组计划。

这意味着，芒果TV通过资产重组上市的路也遭遇挫折。但从芒果TV董事长聂玫对娱乐资本论的回复中可以看出，这次重组夭折并没有给公司带来太大影响。

“终止重组之后，芒果TV在资本路径上没有新的打算，我们现金流非常健康，跟其他视频网站相比，健康程度可能会超出大家的预期。而且，今年各项业务的业绩，已经超过董事会给出的目标。”

依靠独家内容，两年内迅速崛起的芒果TV，在资本层面一直拿国内“一线视频网站”的概念讲故事。在一位业内人士看来，如果短期内不会再次重组的话，很可能会影响芒果TV的下一轮融资。

但聂玫表示，目前也没有融C轮的打算。“我们的业务很健康，资本的方式肯定要走，但是资本路径有多种方法。”

从优酷、爱奇艺、腾讯等一线巨头的经验看，视频网站目前并不盈利。假如芒果TV也存在亏损的话，将很难满足IPO对公司盈利性方面的要求，也很难在国内独立上市。

一位投资人表示，一种很可能的情况是，芒果TV将重新成立公司，再次打包上市。

“娱乐传媒航母”搁浅

今年8月，

快乐购发布公告，打包重组芒果TV、天娱传媒等在内的7家公司。这相当于芒果TV等公司通过重组的方式曲线上市。

重组之前，芒果TV刚刚完成B轮融资，总市值135亿元。相比之下，快乐购总市值才刚刚97亿元。因此，有媒体称这次重组为“蛇吞象”。也人甚至认为，多家优质资源的一次性整合将会诞生传媒界的一艘航母。

但几天前的一纸公告给股民们泼了一盆冷水。公告称：“根据相关国资监管部门的批复，本次重大资产重组方案中涉及的标的公司资产状况较为复杂，重组方案尚待商讨和完善，目前实施条件尚不成熟。”

事实上，今年以来，传媒行业已经有多起重组失败案例。

5月以来，证监会对跨界定增，以及重大资产重组审查趋于严格。此前，包括暴风集团并购稻草熊公司，传奇影业与万达影视装入万达院线，欢瑞世纪借壳星美联合等多起重组均未成功。

留给芒果TV讲故事的时间不多了？

缺钱，一直是视频网站头上的一条紧箍咒。此前，芒果TV曾经试图两次独立上市解决这个问题。

聂玫曾经透露，如果能上市，芒果TV将一举解决三大难题：一是获得通畅的融资渠道，解决了资金问题；二是解决了芒果TV终极市场化；三是有助于芒果TV探索股权激励制度。

而此次重组失败，对于寻求上市的芒果TV来说，无疑更添变数。

一位视频网站资深研究者表示，这很可能会影响芒果TV下一轮融资。“如果不能上市，芒果TV‘一线视频网站’这个故事讲不圆满，下一轮投资人有可能会不买账，留给芒果TV讲故事的时间不多了。”

跟其他一线视频网站相比，芒果TV的优势和劣势都很明显。

它的两大优势：一是背靠湖南广电拥有丰富的独播内容，二是拥有稀缺的牌照资源；而劣势就在于，背靠国有资产，芒果TV无法和爱奇艺等网站烧钱肉搏。

《爸爸去哪儿》

芒果TV在制作团队、制作经费、自制内容上的投入都相对有限。也同样因为国资背景，它在融资节奏和效率上，不得不采取“小步小跑（一年一轮，每轮稀释不到10%）”的方式。

在这个过程中，芒果TV也在开源节流，增强自身盈利能力。具体来说，以前只是湖南卫视的播出平台，现在干脆直接拿走IP。

因为总局的“限选令”、“限童令”等政策因素，导致湖南卫视没法制作播出《超女》、《爸爸去哪儿》等优质IP。这时芒果TV可以顺势成为接盘侠。

以《爸爸4》为例，芒果TV不仅自制了这个节目，同时还分销给了优酷，广告、版权费都是一笔不小的营收。根据娱乐资本论了解，未来芒果TV还将从台里拿走更多优质IP。

芒果TV下一步的资本路径是什么？

事实上，两年以来芒果TV在资本化方面的官方口径不断变化，这似乎也暗示着湖南广电内部对自家视频网站的未来走向举棋不定。

2015年6月，聂玫透露芒果TV已经完成A轮5亿融资，年内拟登陆新三板。

但在几个月后，在芒果TV2016品牌发布会上，聂玫又改口称，希望在未来三年左右上市。这次重组终止，意味着芒果TV有可能再次携手快乐购重组。

实际上，这次资产重组的终止并不影响股民的信心。今天开盘后，快乐购的股票一字涨停，换手率仅为1.08%。

雪球上有股民表示，“湖南卫视 芒果TV 快乐购”是芒果营销大闭环，重组上市只是时间问题，预期仍在。

《超级女声》

“历史底部停牌，停牌前放出大量，有资金抢筹。况且只是两个月内暂停重组。既然有芒果TV重组这个重大题材的预期，就不怕以后没有炒作的空间。”

实际上，从近期的重组并购案件来看，证监会并未一刀切，而是一事一议。天神互娱并购合润的案子已经过会；共达电声并购乐华文化的案子也已经重新调低估值。更何况，芒果TV并未否认任何可能的资本方式。

聂玫向娱乐资本论透露，因为自身业务良好，未来，资本化的方式有很多。这就说明，未来，芒果TV并不排除重启重组，或者是此前独立上市的计划。

在一位投资人看来，与其他几家视频网站类似，假如芒果TV存在亏损，独立IPO的可能性不大。“比较有可能的方式就是继续等待重组，或者是成立一家新公司，用新公司打包上市。”