来源：Mysteel农产品网
导语：北京时间11月10日凌晨USDA发布全球农产品月度供需报告，其中大豆数据对市场影响中性为主。美国农业部在11月份供需报告中仅略微上调了单产和产量预估，并保持出口预估不变。美国新作大豆单产由10月的49.8蒲/英亩上调至50.2蒲/英亩，产量由43.13亿蒲上调至43.46亿蒲，压榨由22.35亿蒲上调至22.45亿蒲。在出口保持不变的情况下，大豆期末库存增加了2000万蒲式耳，达到2.2亿蒲。虽然本次报告上调期末库存对美豆行情利空，但因上调后的库存仍处于历史较低水平，因此也削弱了利空的影响力。整体来说本次报告偏中性为主，报告发布后在良好的出口销售数据助力下，CBOT大豆期货小幅上涨报收于1452美分/蒲式耳，涨幅0.35％。
首先来看下美国大豆方面，报告出台前市场预测美国大豆产量调高到43.15亿蒲，高于上月美国农业部预测的43.13亿蒲；美国大豆单产预估为每英亩49.8蒲式耳，与USDA10月预估持平。USDA给出的11月数据不仅高于10月预测，也高于分析师平均预估，但对比2021/22年度44.65亿蒲式耳而言产量依旧减少了1.19亿蒲式耳，减幅2.67％。当下美国大豆库存依旧处于供应紧张态势。
其次南美方面，2022/23年度阿根廷产量从5100万吨下调至4950万吨，压榨量从4050万吨下调至3975万吨，出口从700万吨上调至720万吨。在产量、压榨量下调，出口上调的情况下，阿根廷期末库存从10月2420万吨下调至2400万吨。11月阿根廷数据整体利多为主。此外巴西大豆产量预测值维持不变，仍为1.52亿吨。
最后纵观全球大豆数据，在2022/23年度中，全球大豆产量从10月3.9099亿吨小幅下调至3.9053亿吨。虽然美豆产量是增加的，但因增幅不及阿根廷大豆产量的减幅，因此全球大豆产量减少。出口量较上个月上调，主要是阿根廷出口增加明显，因9月份阿根廷出台了促进出口的优惠汇率政策。期末库存从上月10052万吨上调166万吨至10217万吨，这也反映出当下市场供应情况逐渐恢复，部分抵消了阿根廷产量下调带来的利多因素。总体来说本次报告中性为主。
国内豆粕方面，受10月密西西比河水位偏低影响，国内11月大豆到港有部分量可能延迟到12月，国内大豆供应恢复仍需时间。目前国内豆粕库存处于历史低位水平，在大豆到港后移预期下，油厂豆粕建库短期无望。此外在供应紧张影响下，现货基差维持坚挺态势，在现货拉动下，近月合约走势仍旧偏强运行。另外从汇率角度来看，美元指数维持强势，人民币汇率近期再度大幅贬值，对于国内粕类而言，进口大豆成本端难有明显回落空间，1月合约单边下行不易。需求方面，近期猪价虽有所回落，但仍处于高价区间，生猪养殖利润良好，在丰厚的利润下养殖规模稳定，下游刚需依旧强劲。在此情形下，近期豆粕期价仍将维持高位震荡走势，现货价格下跌空间有限。
综上所述：11月USDA供需报告美国大豆数据偏中性为主，但美豆库存处于历史低位依旧延续了当下供应紧张局势。目前美豆收获已经进入尾声，市场焦点将转移至南美市场，后期南美天气的炒作即将拉开帷幕。后期南美大豆能否实现丰产是决定中长期CBOT大豆价格和国内豆粕价格的关键。至于当下居高不下的豆粕市场，则需静待进口大豆回升和油厂豆粕累库，以及后市12-1月的买船进度。
本文源自我的钢铁网
11月12日饲料原料，玉米豆粕涨势均受阻，供需结构发生逆转？
以近一周的玉米价格走势来分析，近期玉米价格呈现小幅下跌的趋势。 据猪好多数据监测显示，今日全国玉米均价为2448元/吨，较昨天下跌1元/吨，较上周上涨7元/吨。 11月新玉米上量逐渐显现，山东各地区深加工企业收购价再次下调。
供应量增多，对玉米价格产生压制作用，而且玉米库存也是在不断增加， 本月的玉米上涨缺乏动力。 但也并不意味着要大跌，从长远来看，玉米价格并不具备大幅下跌的条件。
本月开启下跌原因有二： 其一是粮源增多，供应上量 。①是前期拍卖陈粮出库②是进口玉米及谷物到港。在USDA报告中大幅上调进口玉米，由上个月的700万吨增至1300万吨，上调近一倍③产区新玉米上市，天气因素对产量影响不大 ；其二是需求下滑，替代品价格优势明显。 玉米价格极高，采用价格更低的小麦，玉米需求受到影响，由此造成市场开始小幅回落的迹象。
自11月起，豆粕价格出现震荡性下跌的局面。 据猪好多数据监测显示，今日全国豆粕均价为3399元/吨，较昨天持平，较上周下跌4元/吨。 供需报价利多市场，美豆产量下调，库存下降，价格再次刷新四年新高。
由于价格因素国内进口速度有所放缓，短期内国内豆粕涨势不再，以跌为主，有以下几个原因 ：
第一是受进口量大增的影响，国内库存维持高位 ，压榨水平也维持高位，在高压榨率的背景下跌，豆粕存在胀库压力。第二 是需求的影响， 猪价持续萎靡，养猪利润缩水，效益不佳致使补栏意愿弱，叠加水产料受季节性影响，需求明显削弱。
其他因素， 下游需求方采购节奏有所放缓，人民币兑美元汇率连续大涨也在一定程度上降低大豆进口成本，进而造成豆粕现货涨势受阻。
USDA报告中，19/20、20/21、21/22这三个年度是什么意思？统计的数据范围？
来源：CFC农产品研究前言
大多数WASDE（world agricultural supply and demand estimate）等月度报告在公布后就成为废纸，因为市场足够聪明和有效。去讨论单分报告是利多还是利空没有多大意义，真正能扭转趋势的月度供需报告一年就1-2份，11月报告大概率不在其中，但不妨碍我们去梳理报告调整的隐藏逻辑，并揪出影响力最大的因子。
11月份的USDA报告要点:
蛋白市场，2020-21年度美豆压榨并没有修正的情况下，旧季美豆粕产量和进口量作出调整。
谷物市场，美玉米需求调增受到乙醇高利润的驱动，延缓累库压力。
棉花市场，印度旧季需求强劲，调降旧季期末库存。
未来市场演进的重点观察：
1.全球乙醇市场或持续驱动生物质原料的需求上升，过去一个月美国燃料乙醇产量已经创下过去5年的同期新高，这是全球主流能源供应问题发酵的结果。而未来巴西甘蔗即将收窄，玉米或成为将享受燃料乙醇价格上涨利好的唯一作物。
2.可再生掺混编码价格中枢不断抬升，美国已经计划新增38家大豆压榨厂，新建2.5亿蒲式耳（约合680万吨）的压榨产能以应对未来生物柴油的消费激增，从目前的结果上看，USDA尚未修正110亿磅的美豆油消费（去年预估为88.5亿磅），这是未来植物油定价的重要驱动，但另一方面，全球植物油增产的预期也持续与此制衡，我们仍持油粕比强势运行的谨慎观点。
3.由燃料需求激增引致的需求侧变动，过去体现为油粕比的强势上行，目前切换为豆粕对玉米类谷物的相对价值持续下行。
4.棉花市场享受着全球通胀的利好，按USDA数据，上一次美棉突破100美分是2010-11年度，彼时全球棉花库销比为37％，中国棉花库销比为23％；今年全球棉花库销比为40％，中国棉花库销比为91％。2011年美棉市场见顶于3月26日当周与美国TIPS国债隐含通胀率的见顶仅相差1个月，且在此后3个月内，美棉跌幅过半。因此，判断棉花市场的拐点非常依赖于美国通胀率的见顶预测。此外，关注国储棉政策端的动向。
大豆：市场反应有限，但支撑依然存在
今年的USDA报告意外频出，事实上月度供需报告出现意外这件事本身已经难以让人感到意外。
月度报告调整的第一项是单产，在今年美豆种植提前和降水基本丰沛的背景下，报告前市场平均预期单产将上调至51.9蒲，预期范围为51.5~52.5蒲。USDA报告给出的51.2蒲显然与市场形成了相反的趋势，虽然作为第三方难以确定本次调整后的单产是否又要像8月报告一样触底反弹，但即便反弹发生，按照规律也将产生在1月报告中，届时市场已经对美豆产量反应达到最低。
来源：USDA，中信建投期货整理
月度报告对于平衡表的第二个重要调整是本年度出口。在9月美湾港口堵塞及后续南美出口抢占的情况下，出口需求的下调并不意外，意外之处在于调整幅度。截至10月28日，美豆累计出口4亿蒲，去年同期出口6.09亿蒲，即九十两月出口已经较去年同期减少了2.09亿蒲，而11月报告中全年的出口才较去年减少2.15亿蒲。在今年南美丰产也旧季库存较高的情况下，美豆保持后续月份同比出口不减少显然不现实，因此0.4亿蒲的微调无疑是刻舟求剑，继续下调1-2亿蒲也并未不现实。
来源：USDA，中信建投期货整理
报告出台后，市场对其反应亦不激烈——报告出台后美豆仅上涨20美分，豆粕更是仅高开40点便出现回落，这正是因为市场焦点已经从供给转向需求，因此盘面对于USDA供应端的调整反应平平。但不及预期的调整已然发生，在库存增长有限的情况下，报告对后续美豆价格将构成一定支撑作用，美豆大江东去的步伐将迎来进一步后延。
油脂：靴子落地，情绪回暖
USDA超预期下调新季美豆单产至51.2蒲/英亩，虽然出口也调降了0.4亿蒲，但21/22年度美豆结转库存仅增至3.4亿蒲，不及市场平均预期的3.62亿蒲。USDA利空不及预期的报告，叠加玉米、小麦等谷物市场的外溢作用，引发短期美豆的修复性反弹，但可能进一步累库的预期下难改中长期颓势。
MPOB报告显示，马棕10月产量172 万吨，环比增1.30％；出口142万吨，环比降12.03％；月末库存183万吨，环比增4.42％。数据基本符合根据 MPOA 产量预估调整后的预期，报告整体呈中性。
USDA及MPOB月报未带来超出预期的冲击，市场情绪随靴子落地出现回暖，市场将关注点转向马棕11月阶段性产量及出口表现。船运调查机构预计马棕11月1-10日出口较上月同期增8.03％-8.71％，整体保持较好态势，令市场情绪进一步好转，空头回补及原油大涨共同提振昨日油脂盘面强势反弹。
然而，美国通胀数据提振升息预期，美元指数上升至2020年7月以来高位，令大宗商品宏观风险增加。偏紧供应与宏观风险交错，或令植物油单边走势纠结反复。短期继续观察油脂盘面反弹持续性，观望为主。
玉米：供需双增下的紧平衡，下游需求成关键
来源：USDA，中信建投期货整理
11月美国玉米平衡表公布，其中美国玉米平衡表单产较上月稍微调增0.1蒲/英亩，至177蒲/英亩，符合市场预期。这个数量也与此前8月市场机构对于美国主产州的田野调查结果相一致。从这几个月的调整来看，USDA也逐渐将本年度丰产的事实释放，盘面也已经消化了这种丰产预期。
不过平衡表缺相对于上月偏紧，这种紧张主要是由于本国消费的拉动。由于近来油价逐渐上升，我们看到燃料乙醇的加工量逐步上行，于此同时也能看到本年度一直处于低位的乙醇库存出现累库情况。这也使得对玉米的需求从10月的52亿蒲，增加至52.5亿蒲。
本次整体出口需求并未进一步调整，这也给了各进口国一个思考和选择：在当前小麦价格上行的情况下，玉米价格也被同步提振，而随着后期小麦平衡表进一步收紧（详见CFC农产品研究文章：谷物多米诺：从小麦开始），玉米的进口价格是否已经来到了一个底部，而内需的增加将进一步减少趋于紧张的期末库存。
棉花：旧季需求调增，消费预估放大
USDA的11月报告：针对过去19/20年度和20/21年度，分别上调全球消费量4.4万吨和20.8万吨，导致20/21年度期末库存较上月下调22.1万吨在20/21年度期末库存下调的基础上，针对本年度21/22年度，上调全球产量32.9万吨至2651.7万吨，其中巴西上调了15.2万吨，澳大利亚上调13.1万吨，美国上调了4.2万吨，巴基斯坦上调了4.4万吨。上调全球消费15.2万吨至2702万吨，21/22年度全球期末库存下调4.4万吨至1892.7万吨。
此前我们研究过全球棉花消费发展趋势，明确指出2700万吨可能是年度消费天花板，原因如下：在剔除存在宏观因素扰动年份，以及21世纪初中国服装消费增速爆发的年份之后，按USDA口径，平均每年消费量在2529.22万吨，平均每年同比增速在1.83％。结合对欧盟、中国和美国服装市场追踪，疫情后服装消费增速正在见顶。对照11月报告对20/21年度预估2632万吨消费量，按1.83％速度增长仅达到2680万吨，在全球范围内没有新增庞大的消费市场的背景下，USDA对全球本年度年度消费量存在高估可能。
当前内外棉花市场产业内部驱动接近结束，核心矛盾在于国储棉政策端的动向：抛储数量和质量的节奏以及补库强需求后对外棉的采购。随着中储棉宣布将扩大轮出量，其中包含新疆棉、进口棉等中高质量棉花，但中高质量棉花投放数量能否到位值得关注。未来市场存在两种情况：1、中高质量棉花大量投放。满足了市场需求，轧花厂若挺价松动，新花价格可能出现明显回落，但未来中高质量棉花储备库存下降，又不得不收储外棉以维护库存，外盘在采购支撑下，可能带动内盘上涨。2、近两日投放中，中高质量棉花量少，受到纺企明显追捧，价格逼近新棉市场价。若未来在中高质量棉花数量无法满足现货市场需求的情况下，期现存在修复基差的动力