（新华社/图）

如果大股东创造的价值少，而获得的回报太多，这是奖劣罚优。谁还会好好做实业？这样的市场激励机制必定是错误的，减持制度必须改良。

中国股市冰火两重天，一边是上证指数守不住2700，有出动“保险队”救市，另一边是大股东套现。

《华夏时报》通过中信证券客户端统计，截至2018年8月16日，A股市场共计有990份上市股东减持计划等待实施，近700只个股股东拟通过大宗交易、集中竞价、协议转让等方式减持手中股份，其中176份减持计划拟抛售公司总股本5%以上股份。

上市公司大股东为什么要减持？

三个原因：

一，大股东不想干了，套现休息养老。

二，大股东判断股价太高，不如高位套现低位买入。另外有些大股东判断，公司经营不下去，不如套现走人，这种情况容易出现清仓式减持。

三，股东有新的投资意向，套现之后进行新投资。

公司大股东减持的戏法

我们来看看几家上市公司大股东减持。

2017年1月20日，诚迈科技登陆创业板，开盘股价11.43元，扶摇直上最高涨到71.73元。

2018年2月，同时解禁的5个股东，位列诚迈科技前10大股东，4个股东清仓式减持。

有的公司大玩减持、增持戏法。

三夫户外就是一例，深圳交易所披露的数据显示，从2016年12月20日至2017年8月31日，公司5位董监高及其关联人通过大宗及竞价交易共进行了12次减持，合计减持248.7万股，累计套现超1.01亿元。

2018年2月6日推出2000万元高管增持计划，其中有人未完成全部增持承诺，深交所对三夫户外高管赵栋伟发出监管函。

甚至还有坑自家人，让大股东减持的。2017年6月，东方金钰呼吁员工增持公司的股票，并为其兜底。控股股东却在大手笔减持，连自家人都坑，员工成为接盘侠。这是怎样的一朵奇葩公司？

糟糕的是，大股东热衷于套现的公司，通常业绩下降，库存上升。还有的上市公司已经沦落成为仙股，大股东套现居然毫不手软。可见，股票价格不管多低，对于这些大股东来说，套现就有利可图。

2018年6月22日，中弘股份最低跌到每股0.99元，到8月15日，再度进入仙股之旅。这家公司负债累累，截止到2018年6月19日，公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额已经超过35亿元，全部为各类借款。更要命的是，居然因为财务造假被安徽证监局立案调查。

公司曾经想定增，定增失败后，重要股东启动大手笔减持。

“仙股”*ST海润更不必说，大股东几年前就进行了疯狂的减持套现，实际控制人易主，易主后再减持。为了让减持价格维持在高位，公司巨亏时还推出高送转。

套现无外乎股东回收资金，大笔数倍的回收资金，什么市场也受不了。

限售股解禁

限售股解禁期结束减持是减持的一种。界面新闻曾经统计，从2016年12月到2017年2月，两月限售规模合计8000多亿元，限售股解禁之后，价格跌跌不休。

从各时点来看，5日个股平均累计收益为-0.69%，10日个股平均累计收益为-1.55%，20日个股平均累计收益为-1.58%。这一趋势在去掉大盘的影响因素后更为明显。5日个股平均累计超额收益为-0.60%，10日个股平均累计超额收益为-1.58%，20日个股平均累计超额收益为-2.49%。

上市公司重要股东大规模减持，会发生系统性定价错误。股票供给量猛增，价格必然下行。大股东减持越多，市场越惶恐，定价错误越明显。这表现在公司解禁之前股价稳定，套现后股价下跌。

如果大股东减持就是为了割韭菜套现，根本不想考虑公司未来发展，这样的情况超过30%并且无法惩戒，必定造成酸柠檬市场，A股将大受影响。

有些公司一年利润几百万，几大股东套现居然高达20多个亿，就问问，你的良心不会痛吗？这样的市场还有效率吗？这样的市场激励机制必定是错误的，大股东创造的价值少，而获得的回报太多，这是奖劣罚优。谁还会好好做实业？

减持制度必须改良

2017年，是严监管之年，5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，股东减持降温。当年股东减持金额1844亿元，创2014年牛市启动以后股东年度减持金额新低，净减持400.9亿元，净减持金额同比降幅高达48%。

Wind数据显示，2000年以来，二级市场大多数年份重要股东以净减持为主，2013年至2015年每年净减持超过千亿元，2016年后净减持规模有所放缓，2016年、2017年和2018年上半年分别净减持929亿元、257亿元和291亿元。

表面上看，减持套现是下降了，融资的贪心没有变。

根据东方财富Choice数据，去年上市公司通过增发股票，配股，发行可转债等方式合计融资超1.3万亿元。如果没有限制，融资、再融资额会上九天揽月。

2017年净利润是多少呢？大概在3.3万亿元，同比增长18.37%。看上去还不错，但有1100多家上市公司购买了1.1万亿的理财产品，其中60%的资金来自于融资募集资金。这是一种资源错配。

按理说，公司创始人辛苦上市，大股东有的是财务投资者，等着减持套现，投下一个项目，不应该限制减持。

但上述的种种资源错配、烂公司大减持、市场僵尸化，显示减持制度必须改良。2017年、2018年减持新规出台，主要是限制减持比例、增加透明度。

还应该出台一个至关重要的激励机制：大股东的减持比例必须与创造的价值对等。如果一家公司的大股东累计创造的营收为1亿，那么减持规模绝不能超过1亿，最好以毛利润作为标尺，衡量这家公司的价值。

话说回来，如果一家公司很有价值不断分红，大股东会大规模减持，尤其是清仓式减持吗？

最了解企业的大股东疯狂减持，你说，这家企业除了壳，还有什么价值？